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Kiếm tiền từ cờ bạc online(www.84vng.com):海富通基金李连仁:从英国养老金流动性危机说起

admin2个月前14

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  养老金的安全性是所有人都非常关注的事,而九月下旬发生在英国养老金上的流动性危机,引起了很多人的注意,大家都纷纷探究英国养老金为什么会发生流动性危机?在中国会不会出现类似的情况?

  我们可以放心的是,中国的养老金是不会发生英国类似的问题的,因为两国养老金有两点不太相同。

  第一点不同,是中国的资本市场缺少SWAP(互换)等类型的金融衍生品,因此企业年金和职业年金不可能投资于SWAP,投资政策也不允许。而在英国引爆养老金流动性危机的衍生品就是SWAP。SWAP是一种金融衍生品,是指交易双方约定在未来某一期限相互交换各自持有的资产或现金流的交易形式,多被用作避险或投机的目的。英国的养老金计划广泛持有SWAP等类型的金融衍生品,截至2019年底,在2.4万亿英镑养老金资产中,金融衍生品规模达到3030亿英镑(正值/资产值)、2910亿英镑(负值/负债值),金融衍生品的56%是SWAP,43%是远期外汇合约。需要注意的是,资产端和负债端的金融衍生品是不能自动对冲抵消的,因为都对应不同时期签署的不同方向的合约。

  SWAP在正常的资本市场状态下,可以理解为“避险”的投资工具,但在今年美国快速大幅度加息的背景下,英国等国家只能被迫跟进大幅度加息,这就引发了一些SWAP合约追加抵押资金的要求(不是所有的SWAP合约都有抵押条款)。而养老金持有的英国国债是流动性最好的债券资产,因此就被优先卖出以获取抵押资金。英国国债的持续抛出又进一步打压了价格、提升了收益率,而收益率的提升又增加了SWAP合约的抵押资金要求。这就形成了螺旋式下坠的局面。因此9月下旬英国央行被迫出手购买长期国债,以打破死亡螺旋。所以金融衍生品在极端的资本市场情形时,非但起不到避险的作用,还会加剧风险(变成了一种“投机”的工具)。

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  英国养老金发生的问题,其实也不是新鲜事。举个美国养老金计划的例子:2008年美国金融危机导致利率大幅度下降到了0%附近,并在历史的低位停留了好多年。美国哈佛大学养老金计划在2009年被迫支付了5亿美金以求终止SWAP利率互换合约,而2008年底哈佛大学养老金计划持有的SWAP利率互换合约的价值才35亿美金。事实上,能够终止SWAP合约,也是一种止损的小确幸。相比之下,加州奥克兰市政当局持有的SWAP就没那么幸运了。在1997年为了对抗利率进一步上升的风险,奥克兰市政当局与著名的投行高盛签署了SWAP利率互换合约,用5.6%的固定利率互换了LIBOR的可变利率资产。而在2008年金融危机来临时,如果继续执行SWAP合约,奥克兰当局每年就要损失400万美元。但奥克兰当局跟高盛谈判解除SWAP合约时,却被明确地拒绝了,理由是高盛要对股东的利益负责。

  第二点不同,是中国的养老金计划均是DC模式(缴费确定型),而英国发生流动性危机的养老金计划是DB模式(待遇确定型)。中国的企业年金和职业年金,单位和个人的缴费比例上限是确定的,领取的待遇完全按届时的年金资产规模来确定(可以理解为缴费+投资收益)。分期领取也是资产领完即止。从企业年金公开数据计算,期领企业年金的人员,月均领取金额约为2800元,按个人的年金积累金额领取完毕就结束了。有些大型企业年金计划,对退休员工可能确定了支付的标准(以便与老制度下退休人员的待遇标准衔接),但这并不是DB计划,因为能否持续支付承诺的退休待遇,仍取决于年金的缴费和投资收益能否足够,法规并不允许企业在法定缴费比例以外再向企业年金计划缴纳资金。

  而真正的DB计划,是将承诺的待遇支付作为负债(Liability),资产的投资策略是根据能否满足负债来设计的。因此,DB养老金计划常常使用Liability Driven Investment(负债驱动投资,简称LDI)。而设立DB计划的雇主,也需要定期委托外部专业机构精算养老金的资产是否足够满足负债的需求,这时还要用到“生命表”这个工具。决定DB养老金计划负债的因素,不仅有领取标准的影响,还有长寿风险的影响。

  DB计划对投资机构的挑战很大,因为一方面要使投资的资产与负债匹配,力争能满足待遇支付的承诺(因此需要通过一些金融衍生品锁定收益水平),另一方面还要对抗退休人员平均寿命越来越长的挑战,因为越长寿领取金额就越多,这迫使投资管理人要进一步提升投资收益的水平。而一旦投资收益无法覆盖资产对负债的缺口,雇主就要负责补足。英国养老金计划中,雇主的缴费有70%都投向了DB或DB混合养老金计划,这给雇主带来了沉重的负担。在人口老龄化日益严重的情况下,很多DB计划都难以为继,越来越多地改用了DC计划。我国养老金第二支柱吸取了国际的经验教训,从一开始就采用了DC计划,以保证养老金的可持续性。

  基于以上两点不同,由于SWAP等金融衍生品造成的英国养老金流动性风险,不会在我国的企业年金职业年金计划中出现,这无疑是一种幸福。DC型养老金计划,企业和员工个人共同出资,实行完全积累制。参加年金计划的个人需要为自己的养老资金的充足性进行科学的筹划。国际上,衡量DC型养老金计划的基准是跑赢同期通货膨胀率。我国企业年金过去十年平均收益率为6.32%,明显超过同期的CPI,应该说历史收益还是比较理想的。对于个人而言,应尽早参加企业年金以及即将试点推行的个人养老金,为自己丰裕的退休生活早做准备。

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